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资金龙头-说:明养元饮品的盈利能力要远远强于其他几家饮料公司-和平县新闻

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植物蛋白飲料市場空間廣闊,公司急需開發出新品帶領行業快速發展。公司的產品是植物蛋白飲料,主打健康飲品,目前年銷售額才600多億,而整個市場的發展空間仍然非常大,目前缺少的就是讓消費者喜愛的新品。從公司的研發費用上看,2018年研發費用為2146萬,研發費用佔比僅為0.26%,在公司唯一一個大單品銷量遇到瓶頸的情況下,公司就需要更加重視新品的開發與推廣,公司作為行業龍頭,有責任帶領行業突破市場瓶頸,進入新一輪成長通道。

同時,2014年以來,伊利、蒙牛、光明乳業(600597)等企業加大常溫奶、高端奶等品類的布局,這類產品消費場景與植物蛋白飲料有一定的重疊,尤其是禮品市場,而植物蛋白企業渠道推廣相對保守,且產品結構老化嚴重(比如養元飲品多年來就是六個核桃這一個大單品),導致植物蛋白市場受到一定擠壓。如果養元飲品、承德露露等植物蛋白飲料企業不能持續進行產品結構升級,經營壓力將會越來越大。

但是話說回來了,對於國內萬億規模的飲料市場來說,植物蛋白飲料市場才600多億的規模,而相比較碳酸飲料、功能飲料、牛奶、果汁、奶茶等飲料來說,植物蛋白飲料價格並不高,且非常健康和營養,口感也好,所以說整個植物蛋白飲料市場成長空間還是非常大的,只是目前植物蛋白飲料市場產品結構老化,缺少讓消費者喜愛的新品,這是植物蛋白飲料市場發展緩慢的重要原因。

本文首發於微信公眾號:港股那點事。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

凈利潤與現金流凈額增速趨緩。與此同時,公司的凈利潤在2015年之後也未出現較大的增幅,2017年還出現了一定的下滑現象,公司經營活動現金流量凈額雖說一直比較好,基本上與凈利潤相接近,但是2015年之後,公司經營現金流量凈額持續下降,與公司的銷售收入相一致。

資產周轉率分析:回款速度極快,產品十分搶手。公司總資產周轉率持續下降,從2014年的1.09倍下降至2018年的0.53倍,主要是因為公司產品單一,銷量遇到瓶頸,而公司盈利能力仍然非常強,所以總資產不斷增加,致使總資產周轉率不斷下降;公司存貨周轉率持續下滑,並不是因為存貨增加,反而是因為毛利率提升,營業成本下降所致,存貨量卻在減少。

行業增速放緩,競爭壓力不斷增強。2007-2015年植物蛋白行業規模快速增長,市場規模突破了580億元;2015年至今,由於受競品增多、植物蛋白產品結構升級緩慢的影響,行業增速下降至10%以下,2017年市場規模達到630億左右。

510倍PE是否是價值窪地?

資產結構分析:輕資產運作,資金嚴重過剩。公司2018年末總資產為152.92億元,而貨幣資金與銀行理財資金合計為121.78億元,佔比高達79.6%,所以說公司資金過剩,卻沒有較好的項目投資,只能購買銀行理財產品。公司固定資產佔比持續下降,目前佔比僅4.13%,存貨佔比也已降至4.95%,在建工程與無形資產佔比都有所下降,且佔比不足1%,說明公司是輕資產公司,經營壓力較小。公司在2016年與2017年增加了較多的長期股權類投資,主要是投資聯營公司,仍然處於公司經營範圍之內,有助於公司後期的利潤增長。

3經營數據與財務分析產品結構老化,致使收入下滑。2015年之前,公司的營業收入高速增長,六個核桃的銷售額在2015年一舉突破90億,但在2015年之後,公司的銷售收入有所下降,2016年、2017年以及2019Q1銷售收入都出現了一定的下滑,這主要是因為行業增速放緩以及公司產品結構老化。

所以就算公司開發不出新的暢銷品,那公司當前的股價也相當安全,股息率也能達到7%左右,如果公司開發出暢銷新品(筆者認為這是時間問題),那公司將會迎來戴維斯雙擊。所以當前10倍PE的養元飲品確實有很大投資價值,但是沒有耐心的投資者在公司沒有開發出新的暢銷品之前,還是不要碰的好。

植物蛋白行業細分龍頭較多,總體較為分散。目前養元飲品、承德露露(000848)、海南椰汁、維他奶、維維豆奶等企業在植物蛋白領域都有較大的規模,各大企業佔據各細分品類龍頭地位,核桃乳、花生奶、杏仁露、椰奶龍頭企業市佔率都達到了80%以上,豆奶龍頭市佔率也高達40%左右。但總體來看,由於細分品類較多,植物蛋白行業集中度較低,CR3為24%左右,行業集中度仍然較低。

2盈利能力大PK我挑選了植物蛋白飲料行業最具代表性三家公司以及牛奶龍頭伊利股份(600887)做一個對比,最近幾年承德露露、維他奶、養元飲品、伊利股份的毛利率穩步增長,這是消費升級的一種體現,其中維他奶、養元飲品、承德露露的毛利率整體較高,在50%左右。

關於公司的毛利率與凈利率在上一段已經分析過了,這裏就不再贅述,反正公司的毛利率比較高,盈利能力非常強,產品也已處在成熟期,資金嚴重過剩,缺點就是短期缺乏成長性。

經上述分析,我們發現公司就是一個產品單一、盈利能力較強、資金充裕、估值較低、缺乏成長性的公司。

如果考慮公司的成長性,養元飲品能否迎來戴維斯雙擊?公司目前有的是錢,在飲料領域也打下了較好的品牌與口碑,現在公司雖然研發費用較低,但是公司最近一直在加大研發投入,也嘗試的研發出了一些新品,只是還處於剛推廣階段,如果未來公司新品推廣順利或者開發出另外一款或者多款暢銷單品,那公司將會迎來戴維斯雙擊,利潤與估值集體大幅提升,股價漲幅也將會非常可觀。

4對公司經營發展的兩點思考公司大單品十分搶手,盈利能力較強。公司2005年至今,就靠一個大單品一直經營到現在,在2015年之前,收入快速增長,但是2015年之後,收入開始下滑,行業進入瓶頸期,不過六個核桃還是非常暢銷,為公司創造源源不斷的現金流,在不考慮分紅的情況下,公司每年可以獲取大約25億左右的現金流凈額,這為公司後期發展打下了堅實的基礎。

公司應收賬款周轉天數雖然持續增長,但是只有一天左右,說明公司回款速度非常快,獲取現金能力非常強;公司預收賬款占營業收入的比重在25%-40%,這麼高的預收賬款以及非常少的應收賬款,足以說明六個核桃非常暢銷,產品十分搶手。

很多投資者認為養元飲品在廣告費中的投入較大,但是對比其它幾家植物蛋白飲料公司來說,養元飲品的銷售費用率卻是最低的,只有10%-14%,而維他奶的銷售費用高達27%,說明公司在銷售費用上的投入仍然相對較少。

1行業分析:行業增速放緩,競爭壓力不斷增強

雖然維他奶、養元飲品、承德露露的毛利率較為接近,但是養元飲品的銷售凈利率要遠遠高於另外兩家公司,2018年養元飲品的銷售凈利率高達35%,而承德露露與維他奶的凈利率分別為19.45%與9.25%,說明養元飲品的盈利能力要遠遠強於其他幾家飲料公司。

償債能力分析:無有息負債,佔用上遊資金較多。公司最近幾年資產負債率不斷下降,主要是因為公司總資產增加,而負債規模基本上沒有太大的變化,所以致使負債率不斷下降;公司沒有有息負債,說明公司資金比較充裕,不缺錢,同時,在公司沒有借款的情況下,公司資產負債率能高達30%以上,足以說明公司佔用上遊資金較多,這也是實力的一種體現;公司短期速動比率還在不斷增加,2018年末,公司速動比率為385%,說明公司沒有還款壓力,很難出現資金鏈斷裂的風險。

這主要是因為養元飲品採用經銷與直銷兩種銷售模式,同時,公司的1800家經銷商直接對接100多萬家終端零售店,中間環節非常少,所以公司的銷售費用較低,毛利率與凈利率較高。

首先,在不考慮公司成長性的情況下,10倍PE的養元飲品值得投資嗎?公司目前銷售模式非常先進,由1800家經銷商直接對接100多萬家零售終端,這是公司的優勢之一;其次,公司應收賬款極少,說明公司回款能力非常快,這是公司產品競爭力較強的一種表現;最後,公司預收賬款佔比高達30%左右,說明公司產品十分搶手,這是公司未來收入與利潤的保證。既然公司收入與利潤有保障,加之公司分紅率高達79%(當前股價對應的股息率高達7%),遠高於5年期國債利率,就算公司市盈率一直處於10倍(熊市很難再殺估值,牛市期間可能會給予更高的估值),那投資者仍然有7%的年化收益率,且目前的股價相對較為安全。

作者 | 董宏海數據支持 | 勾股大數據養元飲品自2018年上市以來就頗受爭議,股價整體表現也不盡如人意,但是目前較低的市盈率與較高的收益率仍然讓很多投資者躍躍欲試,那10倍PE的養元飲品到底是價值窪地還是價值陷阱呢?下面筆者跟大家全面分析一下公司的基本情況,看看公司是否值得投資。

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